Rédigé par Fanny BOSSARD en janvier 2024, ingénierie financière BRED Banque Privée
Un bilan 2023 morose
Après l’euphorie de 2021 liée à la sortie de pandémie, puis un recul d’environ 40 % des transactions en 2022 (3 650 milliards en 2022), la morosité s’installe sur le marché M&A mondial. En dépit de la reprise annoncée début 2023, il recule à nouveau de près de 21 % en valeur et 28 % en volume à fin novembre 2023 pour atteindre son niveau le plus bas depuis 10 ans(1).
Le contexte macro économique incertain, un climat géopolitique tendu et le resserrement des financements par la hausse rapide des taux d’intérêt ont eu un impact significatif sur la durée des processus de transaction. Cet allongement s’est également couplé à des business cases plus complexes et des dues diligences acquéreurs plus exigeantes.
Bien que le volume de transactions sur des cibles valorisées entre 15 M€ et 500 M€ demeure constant, la valeur totale des opérations diminue de 43 % par rapport au 3e trimestre 2022(1). 2023 se caractérise par une prédominance des petites transactions avec de rares transactions sur le large cap. Il s’agit d’une véritable rupture par rapport à la tendance observée en 2021 et 2022.
Les mid et small caps tirent leur épingle du jeu
Dans le monde et en France sur 2023, nous avons pu constater une baisse constante des méga-deals depuis leur apogée en 2021. Les investisseurs comptent davantage sur le M&A mid et small caps pour engager leur transformation stratégique et accélérer leur croissance.
Avec des transactions mid et small caps représentant 98 % de tous les fonds du marché et 90 % de toutes les opérations, ce segment d’entreprises offre de meilleures perspectives de développement pour les fonds de capital-investissement face aux crises(2).
Cela s’explique par des multiples de valorisation négociés plus faibles (en moyenne à 8 fois l’EBE). Les sociétés cibles offrent donc un plus grand potentiel de création de valeur opérationnelle.
Avec le vieillissement des dirigeants (plus de 23 % des dirigeants de PME et ETI avaient 60 ans et plus en 2021 contre moins de 15 % en 2005), le secteur des mid et small caps a donc de beaux jours devant lui.
Les multiples, un retour à des niveaux plus normatifs ?
Au cours des 20 dernières années, les multiples ont subi une forte volatilité, successivement touchés par des périodes de crises financières, sanitaires ou encore géopolitiques. Nous observons cependant de fortes disparités entre le bas et le haut du marché sur 2023.
En effet, la part des opérations menées sur une valorisation inférieure à 7 fois l’Ebitda connaît une augmentation de 15 % à 19 %. À l’inverse, celles conclues à un prix supérieur à 15 fois l’Ebitda ne représentent que 14 % des transactions, un niveau proche du début d’année 2022(3).
Argos Index* Market multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos index ® mid-market / Epsilon Research
Des perspectives 2024 légèrement plus optimistes pour les fonds d’investissement
Selon une étude CMS European M&A outlook 2024, seuls 35 % des acteurs du marché s'attendent à une hausse de l’activité des opérations de M&A en Europe en 2024, contre 73 % l'année dernière à la même époque, tandis que 43 % prévoient une baisse. Nettement plus optimistes que les corporates, les acteurs du M&A pensent qu’il devrait être porté par les fonds d’investissement. Seuls 24 % des répondants du secteur du private equity anticipent une baisse du volume des transactions en Europe, contre 49 % des entreprises interrogées.
L'augmentation des coûts de financement, les pratiques prudentes de prêt ou le contexte économique morose sont autant de facteurs qui ont contribué à une approche plus modérée des acquéreurs et devraient se poursuivre en 2024. Les plus optimistes y voient au contraire des opportunités d’investissement, du fait d’un environnement de taux d’intérêt plus stable qui devrait permettre une meilleure négociation du prix des transactions.
(1) Données financières REFINITIV
(2)Source PwC
(3) Sources Argos
Crédit photo : Istock
